每月的第一個星期五，美國勞工部會發布上個月的就業報告。5月3日，當超乎預期的強勁就業數據公布後，華爾街再次改寫歷史。道瓊指數與標準普爾500指數雙雙打破整數關口，前者歷史上首次觸及15,000點，後者首次站上1,600點大關。年初至今，除了納斯達克尚未突破科網股泡沫時的紀錄之外，道瓊指數與標準普爾500指數不斷刷新歷史紀錄。
在華爾街的歷史性時刻，投資者應該貪婪加碼？還是恐懼離場？
在華爾街慶祝新高之際，美股與新興市場股市分道揚鑣的走勢，卻不免令人警惕。今年第一季，標準普爾500指數上揚逾7％，新興市場（EEM）指數卻下跌近7％。全球化年代下，跨市場的負相關不可能一直持續，分岔的市況總會收斂。問題是，是新興市場往上漲的方向收斂？還是美股往下跌的方向收斂？
有投資經驗的讀者都聽過這樣一句話：想在股票市場中獲得成功，就需要「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」換言之，投資人不但要自己對當前的投資形勢做出分析，更需要推斷出其他人對形勢的看法。如果覺得一支股票被其他所有人低估，那麼在低位及時買進，往往就會獲得豐厚的回報。問題是，現在到底是美股的投資人貪婪？還是新興市場的投資人恐懼？我們如何才能推斷其他人對形勢的看法呢？
在賽局理論中，有一個經典的實驗恰好能闡釋上面所說的原理。首先，讓實驗參與者（比如50人）獨立地在【0至100】的整數中隨意挑選一個數，然後計算所有數字的平均值A，再乘以一個事先公佈的係數p（0 < p < 1，例如p = 2/3，下同），所選數字最接近p*A的人將可以勝出。那麼，選擇什麼數字的獲獎機率最大呢？
可能有的實驗參與者認為，大家應該都是隨機選擇，那麼平均值A應該約為50，自己選擇50*2/3，即約為33即可。我們不妨將稱這類人為第一階玩家。
進一步，也可能有實驗參與者認為，如果大家都是第一階玩家，都會猜33，於是自己應該選擇33*2/3，即約為22才更有勝算。我們不妨將這些人稱為第二階玩家。
再進一步，可能有的人認為，如果大家都是第二階玩家，那自己應該選擇22*2/3，也就是15。以此類推，我們就有了三階、四階甚至N階玩家。而最終極的N階玩家就會發現，如果所有人都選擇0，那麼所有人都成了贏家。
然而，這個經典的實驗已經在全球被重複了成千上萬次，最後贏得遊戲的數字卻並非0，而往往是比0大得多的數字。經過三名經濟學家（Pablo Branas-Garza, Teresa Garcia-Munoz and Roberto Hernan Gonzalez）去年發表在頂尖的《經濟行為與組織期刊》（Journal of Economic Behavior & Organization）的研究，約78%的人都屬於第一階玩家，第二階及更高階玩家僅占約13%，另有約9%的人可歸為隨機玩家。由於在廣泛群體間的這個比例使然，最後贏得遊戲的數字多半在25-30左右。
那麼，到底誰是贏家？為什麼有些人是第一階？有些人是第二階？是什麼決定了人們的選擇與推斷呢？是智商程度的高低？還是認知能力強弱？為此，三名經濟學家想到了兩種測試方法，首先是瑞文標準推理測驗（Raven Test），該測驗透過有規律的圖形，並讓受訪者推斷接下來可能出現的圖形。此測驗多被用來測試智商，或者即時學習的能力。
其次是認知反射測試（Cognitive Reflection Test，下稱CRT），通常以文字描述一些簡單的問題，用直覺往往會做出錯誤的解答，但是稍加思索和推理便可以得出正確的結論。例如，如果5台織布機用5天可以織出5匹布，那麼100台織布機織100匹布需要多久？直覺上的答案為100天，而正確答案為5天。這類問題多用來考驗人們是否具有耐心思考以及反思能力。
三位經濟學家分析的結果是，在猜數字的「選美比賽」實驗中，CRT表現較好的人，較容易選出接近獲勝數字的答案；而瑞文標準推理測試表現好的人，卻未必如此。也就是說，最後贏得選數字比賽的人，未必是智力最高的，而更可能是認知能力最強的人。
凱因斯曾以「買股票好比選美」形容股市，因為茫茫股海中，投資人自己的看法不重要，能準確猜中別人的看法，才會是最後贏家。由此可見，三位經濟學家的研究或許可以推論出，投資常勝軍可能並非智力最高的人，因為並非所有人都和他們一樣聰明、都可以和他們一樣找到最優解。反而是那些並不聰明絕頂，卻能準確認知到大眾心理（包括中小投資者、大型機構）及群眾趨勢的人，往往能夠獲得豐厚的回報。
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